少し前(9月11日号)のBusiness Weekに、「The LBO Gang Storms The Valley」と言う記事が載っていました。
(中略)
この記事が記事になる理由は、すでにご存知の方も多いと思いますが、テクノロジー業界は伝統的には最もLBOに向かない業界だと考えられていたからです。それに対して最近米国のPE業界の人から聞いた話によると、大学基金などからPE業界への資金の流入が止まらない現状を受けてファンド間の競争の激しさは増す一方であり、最近では大手のLBOファンドがLBOを「検討しないセクターは無い」そうです。
LBOに例外なし? – ウォールストリート日記
LBOってのは、キャッシュ・リッチな企業を乗っ取り事業部門をバラバラにした挙句に儲かってない所はさっさと売っぱらって最大限のリターンを得たらハイさよなら式の極悪非道のファイナンス手法というイメージがあったのだが……。
LBOが最初に栄えた1980年代には、ハイイールド市場も未発達で小さな案件が多く、買収手法もしばしば「敵対的」で、資金の回収方法も企業を解体して売りさばく、といったことが多く見られたそうです。映画「Pretty Woman」でRichard Gereが演じたEdward Lewis、「Wall Street」でMichael Douglasが演じたGordon Gekkoなどが、まさにそういうプレーヤーでしょう。
(中略)
今では敵対的買収ファンドはほとんど鳴りを潜め、大半がセクターフォーカス、キャッシュフローフォーカスの、「友好的買収」ファンドとなっています。それは90年代に入り、レバレッジド・ファイナンスやM&Aの手法の発達とあいまって、BlackstoneやKKRと言ったファンドが徐々に大企業化したことが主因と思われます。
投資銀行のLBO業務とヘッジファンド – ウォールストリート日記
ほう~最近はそうなんですか。Gekko懐かしいねw
ここ数年、わが国においても急に新聞を賑わすようになった「買収ファンド」ってのもこれなんですかね。
手法そのものについての説明は以下。
例えば企業価値(株式と負債の時価総額の合計)が100の会社を、エクイティ20、デット80で買収したとします。何もしなければキャッシュフローの成長率は0なので、5年後も企業価値は変わらず、リターンはゼロになります。(実際にはお金の時間価値と取引コスト分損失になります。)
その会社を、買収後に自社が生み出すキャッシュフローを全額負債の返済に充てることで、買収時に80あったデットを、5年で30まで減らしたとします。その結果、エクイティ価値は100-30(デット)=70(エクイティ)に増大し、「元々の投資額20→売却時のエクイティ70」が、PEファンドのリターンになります。5年の内部収益率(IRR)を計算すると、28.5%となります。
投資銀行のLBO業務とヘッジファンド – ウォールストリート日記
この解説はヒッジョ~~~に分かりやすい!!
が、細かいところがよく分からない。
「企業価値(株式と負債の時価総額の合計)が100の会社を」買収するなら、実際に購入するのは株式だけで十分であろうから、その金額は100未満である筈なのに、それを100(=「エクイティ20、デット80」)で買収するのは何故? 買収前の段階の企業価値がファンドの組成と同じく「エクイティ20、デット80」であり、デットは借り替えさせたということなのであろうか。
理屈はともかく、最近はLBOファンドがシリコンバレーも対象とし始めているというのがBWの記事並びにエントリの趣旨。
それが最近では状況は様変わりし、ウォールストリートはテック業界に厳しい目を向けています。例えば代表的なテック企業であるマイクロソフトは、成長性が鈍化したことで株式は厳しいプレッシャーを受け、溜め込んだ多額のキャッシュをどんなに自社株買いに回そうとも、株価を浮き上がらせることが出来ずにいます。
LBOに例外なし? – ウォールストリート日記
マイクロソフトはあんまし借金ないよな……?
元記事はこれ?
“All kinds of people are thinking about bailing,” says one leading tech CEO, who asked for anonymity. “If you miss [earnings] by a penny these days, you end up getting fried on CNBC. Then there’s this private-equity option, where you can make a ton of money.”
The LBO Gang Storms The Valley – BusinessWeekOnline
Technorati Tags: LBO, KKR
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